継続価値

前回紹介した継続価値の算出式は、誤って過小評価してしまう場合が多いです。
今回も同様に誤りがあるので、以下の方法でもう一度理論株価を出してみます。

＜前回の算出式＞
継続価値＝キャッシュフロー予測期間翌年のＦＣＦ／（WACC−ＦＣＦの長期成長率）・・・Ａ

フリーキャッシュフローをNOPLATで表すと、

フリーキャッシュフロー＝グロスキャッシュフロー−総投資額
＝（NOPLAT＋減価償却費）−（純投資額＋減価償却費）
＝NOPLAT−純投資額
＝NOPLAT（１−投資比率※）・・・Ｂ
※NOPLATのうち再投資される割合

ここで、NOPALT＝100、投資比率＝10%、追加投資（純投資分）のリターン＝5%と置いて、NOPLATと投資比率と追加投資のリターンの関係を表すと、

Ｂ式より、FCF＝100×（1−10%）=90
翌年NOPLAT＝100+(100×10%×5%)＝100.5・・・Ｃ
翌年FCF＝100.5×（1−10%）＝90.45
Ｃ式を変形すると
（100.5−100）／100＝10%×5%

NOPLAT成長率＝投資比率×追加投資のリターン・・・Ｄ
Ｂ式とＤ式をＡ式に代入すると、

＜今回の算出式＞
継続価値＝キャッシュフロー予測期間翌年のNOPLAT（１−NOPLAT成長率／追加投資のリターン）／（WACC−NOPLAT成長率）・・・Ｅ

帝国繊維の場合、長期的に追加投資分のリターンがWACCを上回り続けるとは考えづらいので、追加投資分のリターン＝ＷＡＣＣ　の場合のみ追加投資をすると想定します。
NOPLATの成長率を0.5%とした場合、投資比率＝0.5%／5.46%＝9.16%
2010/3月期の投資比率は13%なので、妥当な水準と思われます。

Ｅ式で継続価値を算出すると、
継続価値＝1,643（1−0.5%／5.46%）／（5.46%−0.5%）＝30,074百万円
現在価値に引き直すと　30,074百万円×（1＋0.0546）^5＝　23,051百万円
この前提で帝国繊維の理論株価を出すと　1,208円となります。

簡略化したＡ式で継続価値を算出すると、継続価値を過小評価してしまいます。できれば、Ｅ式を使用して継続価値を算出するとよいです。